时间：2020-09-10 09:38:20 来源：未知 作者：yll
【巨鲸连续3日重挫科技股 软银豪赌风险几何】基本面分析——在股市中“nasdaq巨鲸”再继续“捣乱”，因为科技股最近暴跌的影响，美股到现在为止已经连续下跌了3天了。
截至9月9日凌晨（北京时间），S&P500股市收盘下跌2.78%，至3331.84点，为8月5日以来的最低水平；道琼斯指数收盘下跌42点，跌幅2.25%，创8月7日以来新低；纳斯达克指数收盘下跌4.11%，至10847.69点，为8月11日以来的最低水平。美国劳动节假期（9月7日）后，本周交易首日将于8日开盘。纳斯达克指数最近三个交易日下跌10%，为3月3日以来最大的三天跌幅，进入调整区间。
虽然华尔街没有人对这一期待已久的技术回调感到惊讶，但人们仍然担心“鲸鱼”造成的负面影响如何影响市场。上周，外国媒体首次报道称，在过去一个月里，软银购买了约40亿美元的科技股看涨期权，推高了交易量，引发了交易狂潮。目前软银被认为是科技股波动背后的驱动力之一。因为投资者担心这笔交易背后的风险，软银在东京证券交易所上市的股票一度下跌7%。
据《第一财经记者》对华尔街机构的采访，目前可以肯定的是，大量买入看涨期权导致8月科技股大涨，动量反转加剧了市场回调。但软银是因为这笔交易亏损，还是提前盈利了，还是看涨期权只是套期保值策略？除了软银，还有谁是“鲸”？这仍然是一个未解之谜。
经过这场战斗，美国科技股很难快速恢复。摩根士丹利（MorganStanley）美国股市策略师迈克尔威尔逊（MichaelWilson）向《第一财经记者》（FirstFinancialReporter）表示，历史表明，科技股的回调幅度并不太大，未来一两周可能会有小幅反弹，但波动性较高会增加风险。其他上升的催化剂，如更多的财政刺激政策、更清晰的经济重启路径和更高的长期债券收益率，意味着动能将转移到科技股以外的领域，如早期周期行业。
“巨鲸”连续3日重挫科技股
科技股的回调幅度和持续性都超过了市场预期，市场越来越关注“巨鲸”的后续效应。
威尔逊表示，股票风险溢价（ERP）指数在过去几个月也相当稳定，实际上仅高于6月初股市见顶时的最低水平——这意味着美股理论上没有进一步上涨的基础。“因此，人们认为，8月份市场崩盘的“罪魁祸首”是大量买入看涨期权。”
这一点从成交量数据就可以看出来。根据SundialCapitalResearch的数据，在8月的最后一周，美国所有交易所的看涨期权比看跌期权多2200万份，高于6月份创下的历史纪录。高盛提到，美股个股看涨期权日均交易量高达3350亿美元，是2017-2019年平均水平的3倍多，且集中在大型科技股。
摩根士丹利（MorganStanley）的量化衍生品策略团队还解释说，看涨期权购买使得许多做市商需要做空领先的大型科技股的gamma，这意味着这些股票上涨时，他们几乎无差别地成为买家，然后在反弹势头最终耗尽并下跌时成为卖家。
益普索策略资本（IPSStrategicCapital）最近指出，市场对大型科技股看涨期权的强烈需求，导致做市商将Gamma做空到了极端的程度，形成了成交量和股价共同上涨的周期。为了理解做市商做空Gamma的行为，这涉及到与期权相关的两个概念——Delta和Gamma。Delta是指期权价格变动与标的资产价格变动的比率，衡量期权价值对标的资产价格变动的敏感度。如果股价上涨1美元，股票期权价格上涨65美分，那么Delta值为0.65；Gamma是指标的资产价格变动一个单位时的Delta变动量，衡量Delta值对标的资产价格变动的敏感度。一般来说，期权到期时间、期权执行价格等因素都会影响Gamma。
从做市商的角度来看，他们需要进行套期保值风险管理，不想承担标的股票价格变动的风险，只赚取期权买卖产生的佣金。因此，当标的股票的Delta为0.5时，做市商每卖出两个看涨期权只需要买入一只股票进行套期保值：股票上涨1美元，即交易者在两个看涨期权中各损失50美分；但与此同时，我买了一支股票，获得了一美元的利润。这样做市商就实现了风险对冲。
但现实可能是，当Delta从0.5升至1时，做市商需要再买入一只标的股票进行套期保值。换句话说，当Delta涨幅超过预期时，做市商需要做空Gamma，买入更多股票进行对冲。但是，期权套期保值不仅能扛船，还能翻船。交易员还表示，问题在于，如果做空Gamma的套期保值策略鼓励股价上涨，那么当股票下跌时，做市商可能会以更快的速度平仓，造成更大的跌幅。9月初，苹果股价比200日均线高出近65%，而在2月份股市崩盘前的大牛市中，苹果股价仅高出42%。风险不言而喻。
威尔逊说：“事实上，这一轮调整早就应该出现，随着这些头寸被清空，未来几周或几个月可能会进一步下跌。”。在他看来，除了看涨期权，还有其他应该引发市场调整的结构性变化。例如，美联储宣布了与平均通胀挂钩的新货币政策框架，但同时没有表示将实施YCC（收益率曲线控制），这意味着对通胀的高容忍度将导致长期债券收益率上升，从而大大降低股票的性价比。此外，新一轮财政刺激的推迟也打击了市场情绪。
目前，华尔街主流机构仍不否认这只是一次技术性回调，但他们也认为后续的市场波动会继续，尤其是科技股。
软银赌博的风险几何是什么？
除了美股的后续走势，近期投资者似乎也同样关注软银赌博所隐含的风险。随着消息的不断发酵，软银股价周一暴跌7%，也导致日经225指数下跌0.5%。
几乎与此同时，软银集团首席合规官辞职。
据报道，软银集团首席合规官查德芬特斯（ChadFentress）已经离开公司，离开了他在WeWork的董事会席位。现在，根据他在LinkedIn的个人资料，他是NovareConsultingLLC的创始人。软银集团下跌2.87%，连续5个交易日下跌，累计下跌13.7%。
目前软银的交易细节还不清楚，所以市场还不清楚这个赌注对这个日本企业集团的风险。软银的创始人孙正义通过对迅速增长的私人科技公司股权进行明智的投资赢得了声誉。但软银最近成立了一个资产管理机构，在二级市场投资股票，据悉看涨期权的押注都是通过这个机构进行的。该公司发言人拒绝置评。
“令人担忧的是规模，”日本咨询公司AstrisAdvisoryJapan的分析师大卫·吉布森（DavidGibson）表示。如果软银押注价值数百亿美元的股票，“这将改变该公司的风险状况。”
“软银积极利用现金投资二级市场，这在我们的企业文化中并不常见，”独立研究机构NewStreetResearch的分析师PierreFerragu表示。大多数公司将盈余现金投资于美国国债或公司债券，因此他还表示，在人们了解更多交易细节之前，投资者非常不安。
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