市净率什么意思

时间:2019-11-19 14:37:17 来源:股票市净率什么意思 作者:市净率是什么意思

    
 
    一.什么是市净率?市净率什么意思?
 
    市净率是每股市价与每股净资产的比值,表明股价以每股净资产的若干倍在流通转让,用来评价股价相时于每股净资产而言是否被高估。其计算公式为: 市净率(倍)=每股市价/每股净资产市净率    市价低于每股净资产的股票,就像售价低于成本的商品一样,属于“处理品”。但是,“处理品”并不意味着没有投资价值。时于投资者来说,将市净率作为选股标准,市净率越低的股票,风险越小。熊市中投资者们乐于使用市净率指标,因为这种指标更能体现股票的安全边际。
 
    历史经验表明,一些低于净资产的股票的投资风险往往较小,当市场启动时,它们往往有更好的价值回报动机。在这种情况下,分析的重点是公司未来是否会变得更好,或者在收购后进行资产重组后是否能够提高盈利能力。市净率可以帮助投资者找到哪家上市公司可以用更少的投资获得更高的产出。对于大型投资机构来说,这可以帮助它们识别投资风险。这里应该指出的是,市净率不适用于短期投机。

市净率什么意思
 
    二.换个角度看市净率
 
    投资时,PB是投资和估价的良好思维维度。将PB作为企业拥有的净值往往会高估其价值。毕竟,许多工厂和设备在清算过程中毫无价值。事实上,我们可以从另一个角度来看待PB作为企业的投入成本。即使成本被资本化,它也代表企业的投入。在世界上很难有盈利的业务,所以潜在客户太多的风险是不言而喻的。换句话说,对于一个50PB的企业来说,这意味着企业的创始人将投资1元,而你们将投资50元一起做生意。创始人一看,不用辛苦干了,全卖给你,你去干吧,然后自己套现干别的!从这个维度上说,一些投资高手常给一些创业板优质公司1-3PB的估值,也是有道理的。
 
    从合伙业务的角度来看,当一些高质量的银行和保险公司,当PB在0.5和1.2之间时,这意味着他们可以拥有与公司创始人相同或贴现投资的相同业务。如果公司和行业的长期前景和盈利能力是可以接受的,但它们只是暂时的困难,这通常是一笔好交易。
 
    对于高PB的问题,有时我们也需要向后思考。如果茅台还没有分红,现在的pb会是什么样?大多数时候,这些好公司的净资产很低,可以认为是提前归还给了股东。什么是非营利企业?最终,它必须为股东显示零成本。如果有数据,那是因为存在可持续的高净资产收益率。股本回报率为5的行业和股本回报率为30的行业,PB必须不同。如果我们承认商誉价值或无形资产确实存在。烟蒂投资者完全忽略了这种无形的价值。没有哪家企业能够解释高概率密度,毕加索的画,概率密度应该超过100倍。有人说这些画不会产生现金流。他们像黄金一样投机。我不这么认为。只要你把它们放在展示柜里,它们就能产生稳定的现金流。名画具有很高的商业价值。
 
    三、市净率驱动因素是什么?
 
    市净率显著和下面三个因素相关,只有在充分考虑了影响市净率的各种因素后,才能对公司的市净率是否合理作出判断。推理方法如下:假设将公司净利润当成现金流进行贴现,一个常数增长的贴现模型可以表达为:P=EPS/(r-g)
 
    其中:P=公司股票价值
 
    EPS=下一年预期的每股收益
 
    r=股权投资要求的回报率(贴现率)
 
    g=每股收益的增长率(永久性)
 
    上述公式左右两边均除以BV,
 
    可以写成: P/BV=PB=EPS/[BV*(r-g)]=ROE/(r-g)
 
    其中:BV=账面净资产
 
    ROE=净资产收益率
 
    由此,我们可以看到市净率指标最主要和净资产收益率、贴现率、增长率这三个参数相关。这样,我们成功地把PB与净资产收益率ROE、永继增长率等指标很好地联系起来。
 
    根据 PB=ROE/(r-g) (我们通常取r=10%,g=0%-6%)
 
    当ROE=10%,g=3%时,PB=1.4;
 
    当ROE=15%,g=3%时,PB=2.1;
 
    当ROE=18%,g=3%时,PB=2.5; 当ROE=18%,g=5%时,PB=3.6;
 
    当ROE=20%,g=3%时,PB=2.8; 当ROE=20%,g=5%时,PB=4;
 
    当ROE=25%,g=3%时,PB=3.5; 当ROE=25%,g=5%时,PB=5;
 
    当ROE=30%,g=3%时,PB=4.2; 当ROE=30%,g=5%时,PB=6;
 
    当ROE=35%,g=3%时,PB=5; 当ROE=35%,g=5%时,PB=7;
 
    关于净资产收益率(ROE)和净资产收益率(PB)的值,建议净资产收益率应采用最新年度报告中的数据,而对于稳定的企业,净资产收益率应采用当前的净资产收益率。根据上述PB和ROE之间的关系,我们很容易理解为什么高股本回报率公司的市场价格高于账面价值,而低股本回报率公司的市场价格低于账面价值。真正吸引投资者注意力的是那些市净率和股本回报率不匹配的公司,投资于低市净率但股本回报率高的股票,避免投资股本回报率低但股本回报率高的股票。
 
    需要特别解释的是,这个公式中有两个假设:①企业永生;(2)净资产收益率能够保持一定水平或者企业的盈利能力能够长期存在。显然,这个假设太理想化了。接近这种假设的企业应该认为a股不应该超过5,要注意折价或安全边际。
 
    以2016年8月海地美食行业为例,过去五年的平均净资产收益率接近27。我们乐观地假设,从长期来看,它可以维持这个净资产收益率,PB=10,R = 10。我们可以计算出,公众对海地美食行业可持续增长率G的乐观预期为7.3,这在未来明显透支,因为对应于PB的两个参数ROE和G明显高估。此外,根据未来三年约20%的利润增长率,20PE在海天香精行业的合理市盈率更好。目前,市盈率=33倍和聚乙二醇=1.7倍也被高估了。此外,海洋和天空禁令的解除即将到来,芯片的稀缺将不复存在。
 
    当ROE = 20 = 5PB = 4时,从长远来看,这是一组很好的数据,代表了许多优秀的制药和消费公司购买PB的上限。这组数据中对长期净资产收益率和永生的假设可能被高估了,但在计算中,G忽略了眼前的高增长和未来的内生增长,而后者往往被低估了。当ROE = 10 = 0pb = 1时,从长远来看,这也是一组很好的数据,代表了0增长公司购买pb的上限。考虑的企业未来长期ROE保持10%和生命永存等假设都是问题,五折0.5PB以下买入才可能是一笔好的买卖。
 
    对于盈利能力相对较差的企业,破产清算的概率相对较高,其价值主要受清算价值的影响。因此,微利或亏损企业的股价主要受每股净资产的影响,资产负债表相对来说更为重要,也更适合PB参考。对于盈利能力好的企业来说,股价主要受盈利能力的影响,利润表相对更重要,更适合私募股权投资者参考。从稳定投资者的角度来看,公司未来的增长或好转充满不确定性,我们不应该为此冒太多风险。不管一家公司有多乐观,我的购买价格底线不超过4倍。当然,更严格的思考角度是:根据目前的增长形势,他的净资产要多久才能增长到目前的股价?
 
    四、市净率与回报率的关系是什么?
 
    研究至此,我们会发现PB与ROE、回报率、长期增长率等密切相关。变形PB=ROE/(r-g)此公式就得到了回报率的公式:r=ROE÷PB+g,即:长期回报率=ROE÷PB+g=1/PE+长期成长率
 
    ROE=净资产收益率
 
    PB=每股净资产
 
    r=股权投资要求的回报率(贴现率)
 
    g=每股收益的增长率(永久性)=长期成长率=接近于长期经济或行业增长率
 
    注:根据美国长期数据,国内生产总值的长期增长率接近三体股票市场,股息收益率报告也将接近这一数据。如果一家优秀的公司想要长期保持高净资产收益率,它必须要么有高股息,要么有高增长率。考虑到现阶段忽视了企业的高增长和内生增长能力。优质消费品或药品类股的值为3是保守的,但我们通常乐观地认为净资产收益率将在很长一段时间内保持高位。
 
    以贵州茅台为例,如果我们取长期净资产收益率= 25b = 4,那么长期收益率= 6.25。考虑到茅台酒独特的品质和提价能力,我们应该获得接近国内生产总值的长期增长率,如果加上增长率,长期收益率将接近12,明显超过该指数的长期收益率。因此,4PB是贵州茅台的一个很好的购买价格。
 
    2016年8月的一些数据:
 
    当ROE=14%,g=4%时,PB=3时;长期回报率=8.6%;(五粮液)
 
    当ROE=20%,g=5%时,PB=4时;长期回报率=9%;(洋河股份)
 
    当ROE=20%,g=6%时,PB=10时;长期回报率=8%;(恒瑞医药)
 
    当ROE=27%,g=5%时,PB=10时;长期回报率=7.7%;(海天味业)
 
    上述数据清楚地表明,公众对白酒的长期增长率并不乐观,对恒瑞医药和海天香精行业的长期增长率也过于乐观。对于优秀行业中的优秀公司,G5的值是合理的。因此,当市盈率小于4时,过去稳定的白马股票ROE 20的长期回报率高于10,这是一个很好的买入机会。
 
    当一个企业逐渐成长,净资产收益率从3015年开始支付一半的收入时,大约需要五年的时间才能将一半的收入填入企业所得税,使企业所得税翻倍,净资产收益率减半。就股东回报而言,过去五年中近1.5%的收益损失已经被保付了。购买后净资产收益率的长期逐渐下降将伴随着市盈率的上升,这对净资产收益率/市盈率的结果影响不大。然而,净资产收益率的持续下降很可能是企业现金流没有发挥价值的表现,其本质是价值受损。但从公式“长期回报率=ROE÷PB+g”上看回报率没有下降,者正是此公式的缺陷,可以衡量ROE保持在一定水平的公司的回报率,却无法衡量ROE走低带来的回报率下降。
 
    因此,我们经常要求企业保持盈利能力,也就是说,最好是在未来保持或改善他们的净资产收益率趋势。然而,如果企业在购买后通过融资而不是内生增长稀释净资产收益率(ROE)并减少PB,相应的长期收益率往往会大幅下降,因此融资在大多数情况下会对长期净资产收益率造成巨大损害。
 
    对于一家零增长公司来说,只有保持一定的净资产收益率水平,才值得投资。如果净资产收益率低于社会平均水平并继续下降,那么企业正在摧毁其价值。此时,企业不能阻止净资产收益率下降,除非它有高股息或新收购的增长行业。很长一段时间以来,高净资产收益率一直回到10。毕竟,很难每年为新投资资本获得同样高的净资产收益率。因此,与上述估值相对应的净资产收益率越高,偏离的可能性就越大。所以上估值往往需要5-7折的安全边际方可买入。所以从长期回报的角度结合ROE和永继增长率g给企业估值远不如PE估值简单确定靠谱。
 
    五、对市净率影响的几个因素
 
    1.融资对市净率的影响
 
    以恒瑞制药为例。2016年8月,股东权益总额为110亿英镑,市盈率为9.7倍,净资产收益率为20倍。债务比率低于20的高质量企业很容易在市场上筹集数十亿美元。假设明天能筹集到110亿元,PB将会改变4.9,负债率低于10。只看PB是没用的。只有当你看到净资产收益率变化10秒钟,你才意识到一起研究市盈率和净资产收益率才是关键。
 
    2.高分红对市净率的影响
 
    2016年8月,高露洁的市净率为-240,市净率为4.3,市盈率为48倍,而拥有两种股息率的公司净资产收益率(ROE)就不能再参考它了。由于其稳定的运营,净资产通过长期高额股息和运营负债逐渐降低甚至为负。这样,企业的净资产收益率将保持在100以上,甚至超出计算范围。该公司仍在稳定运营,并保持高估值。这样的公司只能使用贴现现金流进行估值。因此,当使用PB和ROE进行估计时,ROE太高(高于25但低于10是没有用的。
 
    3.高商誉对市净率的影响
 
    以复星制药为例,它非常擅长投资并购。截至2015年底,该公司在206亿股股东权益中积累了近40亿英镑的商誉。然而,交战规则无法掩盖这一点。在过去的五年中,其净资产收益率基本为12,与其他医药企业相比,盈利能力一般。
 
    六、神奇的ROE
 
    企业长期盈利能力只有一个衡量标准,那就是净资产收益率。对于高质量的消费类股票,投资者的长期回报率将接近企业的长期净资产收益率。这里没有必要考虑股利因素,因为对于高股利的净资产收益率(ROE),高股利类似于股票回购。股息再投资后,高净资产收益率的复利效应也将得以实现。然而,长期投资者最担心的是股票被市场高估,这很难开始。因此,长期投资者喜欢持续被低估的熊市。对于高增长的净资产收益率,企业已经取代了我们的股利进行再投资,因此更加方便。
 
    然而,其中涉及到一个更为可靠的问题:股息保留的高市盈率或企业高增长的净资产收益率。股息是累积股份数量的增加。只有企业有效利用资金实现更快的增长,才能实现高增长。我估计把钱分配给我们投资会更有效率。
 
    我们投资的本质是将来赚钱的能力。浩瀚的股份海洋,如何选择这样优秀的企业?过去是未来的基础,有必要确保选定的企业具有优秀的过去绩效,因为市场通常遵循马太效应,好企业越来越好,坏企业越来越差,所以好企业拥有好过去和好未来的概率也很高。例如,当企业招聘员工时,企业肯定会选择有工作经验和受过高等教育的人。这些人在过去非常优秀,当然他们相信他们可以在未来为企业创造价值。
 
    随着时间的推移,净资产收益率对业绩越来越重要。只要净资产收益率长期保持在15,且价格合理或低于该值,长期持有概率就可以超过市场。社会平均净资产收益率约为8,可以达到15。这是一家非常好的公司。过去10年中,个人往往选择组建平均净资产收益率超过15家公司的股票池,因为人们往往低估了优秀公司的长期回报能力。而巴菲特利用的就是这一点即优质,最能代表的指标就是长期ROE,用历史数据回测验证,全世界都一样优秀公司可以超越市场。
 
    能够长期保持净资产收益率15的公司有自己的特点,而且大多数公司都有能力保持这种盈利能力。有了这个指标,我们可以很容易地选择具有长期盈利能力的公司。他自己的方法是:①近十年净资产收益率大于15家公司;②近三年净资产收益率大于204-6年,净资产收益率大于15家公司。六年计划是看看是否有新的恒星。最好的标准是标准的粗略选择,然后手动选择。净资产收益率是最佳的定量选股策略。
 
    选择单个库存后,将进行具体的定性分析和定量分析。这一策略将忽略一些被绝对低估的烟头和成长股。但这并不重要,真正的机会,绝对逃不掉老兵的价值投资。长期净资产收益率选股必须坚决淘汰主要业务发展面临巨大瓶颈、正在收购和改造企业的企业。简而言之,拥有长期高净资产收益率的公司必须有自己特殊的盈利能力,能够进行深入的定性和定量研究。以ROE是一个很好的定量选股指标,PE是一个很好的估值指标,PB=PE*ROE,侧重盈利能力的投资者,虽然很少用到PB,但也是一种视角。
 
    净资产收益率(ROE)=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU)×权益乘数(EM)
 
    从杜邦公式可以看出,净资产收益率只是一个结果。在生产高净资产收益率的过程中,您如何考虑其影响因素?净资产收益率最初可以分解为盈利能力(净利率)、运营效率(资产周转率)和财务杠杆(权益乘数)。再往下,净资产收益率可以进一步细分。然而,它越细分,就越难以获得准确的信息。您通常在多大程度上进行分析,通过什么方式获得所需信息?除了杠杆,我通常不细分净资产收益率进行分析。我认为这太复杂和困难了,分析越详细,就越不准确。
 
    在1977年的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中,巴菲特熟练的运用杜邦公式,指出提高ROE的5种仅有的方式:
 
    1)提高周转率,也就是销售额与总资产的比。
 
    2)廉价的债务杠杆
 
    3)更高的债务杠杆
 
    4)更低的所得税
 
    5)更高的运营利润率
 
    巴菲特认为,这是一路走来,没有其他方法可以提高普通股的股本回报率。增加债务从而提高债务杠杆是最简单的选择。拥有廉价的债务杠杆也是好事。然而,过高的债务会消耗利润,给公司带来财务风险。不能指望更低的税率。剩下的两个项目,经营利润率和周转率,取决于企业的内部技能。
 
    净资产收益率的本质是企业盈利能力的综合反映。如果股票被视为股票债券,净资产收益率就是这种债券的收益率。巴菲特认为股票的内部回报率是12。他认为,在消除通胀和交易摩擦成本后,股票的净资产收益率应该至少达到15%是有利可图的。当然,这种回报的前提是减少借款。通过高额债务实现的高净资产收益率是不可持续的。
 
    对ROE分析的几点心得:
 
    1)股票的价值在于存留收益的复利增长。
 
    2)ROE决定了复利增长的速度极限。
 
    3)ROE体现了一个企业内在的盈利能力和增长潜力。
 
    4)通过增发的方式提高盈利增长速度不可持续,代价高昂。
 
    5)通过增加债务杠杆的方式提高ROE会带来风险,造成ROE的质量下降。
 
    6)一个企业只有练好内功,才能真正提高ROE,提高盈利增长潜力,给股东带来更好的回报。
 
    除了上述内涵式的途径,企业还可以通过业务结构调整来提高ROE或者可持续增长率:
 
    1, 剥离
 
    将部分效率相对较低的业务剥离,将资源集中到效率更高的核心业务上。对于单一产品业务的企业,可以把拖欠货款的客户和周转缓慢的库存剥离掉,释放现金,用于支持新的增长,提高资产周转率。
 
    2, 外包
 
    将资本密集型生产活动或非核心业务分包给特许经营者将利用释放的资本提高核心竞争力。通货膨胀会侵蚀企业资本,从而影响企业的可持续增长率。企业成长需要新的资本投资。不幸的是,企业支持通胀导致的增长所必须花费的资金与支持实际增长所需的投资大致相同。巴菲特表示,股票是股票覆盖的债券,尤其是从净资产收益率的角度来看。净资产是本金,净资产收益率是利率。在正常情况下,高净资产收益率对应于高市盈率和溢价,而高利率债券的折价出售是没有意义的。如果出现这种情况,可能是市场对未来有不同的看法,认为高回报无法持续。
 
    净资产收益率的提升主要是由于利润扩张和分子扩张,这意味着企业的盈利能力得到了提高。当然,分母也可能变小,即权益通过一次性累积或沐浴而减少。高额股息和股票回购也可以减少股本,提高净资产收益率。
 
    七.投资到底看什么?
 
    看看净资产收益率,这种自上而下的想法是一个大错误。投资时,你在任何时候都关心的是企业。好企业在任何行业都是罕见的。他们中的大多数平庸且短命。任何优秀的企业都有其独特的核心竞争力,以确保高净资产收益率。你所要做的就是关心业绩本身,不是哪个行业的净资产收益率高,然后进入内部,而是只关心净资产收益率高的企业,不管是哪个行业。
 
    从公式PB=PE*ROE判断,当Roe = 8时,即使PE是35倍,PB也只有2.8倍。如果公司能够继续增长,当净资产收益率上升到25,市盈率上升到25倍时,市盈率反而会上升到6.25倍。因此,市盈率反映了预期溢价,而市盈率反映了资产溢价。通常预期的反映比净资产收益率的实际变化要早得多,而市盈率相对同步或滞后于净资产收益率的变化。在实际估值中,市盈率比净资产收益率和市盈率敏感得多。
 
    也可以理解,净资产收益率自身的变化趋势是估值的核心要素。估值最大的奥秘不在于指标的简单加减乘除,而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断和对公司经营阶段的准确判断。所谓模糊正确性实际上是指具体的市盈率和市盈率可以相对模糊(或者可以具体分析),但净资产收益率的趋势判断必须正确。保持净资产收益率趋势的基础是什么?首先,低增长企业获得高比例的股息;第二,每股利润保持一定的增长率。
 
    净资产收益率代表企业资产的盈利能力。作为长期投资者,他自己的投资更注重企业的长期盈利能力(净资产收益率在过去5-10年间一直很优秀,未来净资产收益率将会保持或提高)。那么用市盈率作为估值的重点就足够了,但在正常情况下,我会计算自由现金流(分析当前的利润质量),并用现金流贴现法计算企业的内部价值。查看证券交易商对未来3年的平均利润预测,计算未来几年企业未来利润和净资产收益率的增长率。
 
    论ROE的长期趋势与利润增速、分红的关系:
 
    根据长期收益率= 1÷ PE g,g指的是可持续增长率,这很容易理解,但 PE指的收益率非常重要,这里我们假设高质量企业的净利润=自由现金流(即非货币营运资本不需要增加,折旧和摊销接近投资支出)。以1/PE为收益率的基本含义是,企业的自由现金流必须充分发挥其复利效应,以保证股东权益的复利效应相同。如果再投资或并购项目回报率过低,企业应理性选择全额分红或回购股份。换句话说,股权的长期复利效应接近控股企业的长期净资产收益率(ROE),因此净资产收益率应长期保持在一定水平或上升趋势。
 
    在这里,我们假设两个优质白酒企业甲、乙都有100亿净资产和15亿年净利润。目前,净资产收益率为15,利率为50%。我们假设自由现金流接近净利润。
 
    如果我们假设两个当前业务的收入和利润增长率都为0,股息后的剩余现金将存入a股银行,b股的净资产收益率将通过灵活的操作长期保持不变。十年后,a股的年利润仅为22亿英镑,而b股的年利润高达37.8亿英镑。a股的市场估值也将一路下跌,但b股的市场估值将保持不变。这样,乙的投资回报率将达到甲的2倍以上,最终甲的净资产收益率将降至11.8,并保持在15。b股的每股净资产和利润肯定会更高。这里面说明一个问题,对于0增长的公司,留存现金的低效会逐步拉低ROE,长期看会严重拉低每股回报。
 
    (在这个计算过程中两家这10年中分红部分基本一致,而B公司投资收益部分假设15%复利已经考虑过了,所以都不再做红利再投资收益计算)
 
    倘若我们假设两家企业原有业务的年营收和利润增速为5%,B新投产业务能保持15%ROE,测算A公司的第10年总利润有26.5亿左右,ROE接近12.8%,B公司的总利润有50.5亿左右,ROE接近18%。A公司的ROE10年时间才下降了2.2%,很不明显。可见ROE是一个容易被利润增速掩盖的指标,并且属于反应非常迟钝的指标。等你长期看到ROE下降了2个百分点或差距有5个百分点时,长期回报差别可能在1-2倍以上了。
 
    倘若我们假设两家企业原有业务的年营收和利润增速为10%,B新投产业务能保持15%ROE,测算A公司的第10年总利润有40亿左右,ROE接近16.8%,B公司的总利润有68亿左右,ROE接近21.4%。利润增速为10%的话,两家公司10年间的ROE都反而有所提升,但B的回报明显在A公司回报的1.7倍以上。可见ROE是一个容易被利润增速掩盖的指标,长期ROE的抬升是利润增长驱动的,或者说利润增速的指标优先于ROE的指标。
 
    我们投资的是企业未来的赚钱能力,估值也是面向未来的。
 
    巴菲特投资最成功的地方根本不止于什么浮存金效应,买入伟大公司等传统结论。而在于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业,然后充分发挥所投资企业的自由现金流复利效应,这是其取得高投资收益的本质。
 
    ROE与利润增速的关系计算表:
 
    综上所述,如果长期净资产收益率能够保持或呈现上升趋势,那么净资产收益率本身就接近长期收益率。然而,这并不意味着企业的自由现金流发挥了它的价值。问题可能被高利润增长率掩盖了。反过来,这也表明企业不需要太多新的资本投资来保持高增长。它也显示了企业的质量。不需要投资的增长比需要持续投资的增长要好。这是白酒库存的真正优点。
 
    虽然企业手中持有大量现金效率不高,但这也表明企业有很强的赚钱能力。这也可能是原因:甲乙公司的年利润增长率是10%利润,一半股息,一半用于投资和发展,节省了净利润、一半股息和一半现金。显然乙更强壮。它在没有新投资的情况下继续增长,而a股的增长消耗了现金流。伊犁和洋河目前的增长率与茅台大致相同,但伊犁和洋河的自由现金流较低,因此有必要通过了解企业的实际情况来区分低自由现金流是由于前瞻性布局(有孩子)还是发展本身需要持续消耗现金流。然后,我们可以判断谁是上级,谁是下级。
 
    结论:在没有融资稀释的情况下,利润增长率比净资产收益率更为敏感,但对自由现金流的研究往往比利润增长率更为关键。无论是需要投资支出来维持增长,还是需要了解新的布局。
 
    长期净资产收益率大约等于回报率。一般来说,高净资产收益率是进行估值修复的资金,而高净资产收益率是实现增长的资金。换句话说,低净资产收益率必须被低估,高净资产收益率必须是高增长,没有这种条件,就没有价值。净资产收益率(ROE)从低到高,往往伴随着利润的急剧增加,这是判断净资产收益率趋势的真正价值。
 
    八.正常情况下市净率经验倍数
 
    在大多数竞争性行业中,公司的股权回报率将与长期股权投资的平均回报率相同,在短期内过高或过低都会导致竞争对手进入或退出,从而导致公司的股权回报率在10左右波动。因此,对于大多数不增长的公司来说,合理的市净率将是两倍左右。如果公司发展壮大,合理的市净率将略高于两倍。只有少数公司长期具有超竞争优势,净资产收益率远高于10,因此公司价值将远远超过账面净资产,合理的市净率将是账面净资产的几倍。如果有市净率小于1的股票,即使公司盈利能力差,但有账面价值和重置价值作为支撑,这很可能是一个投资机会。
 
    邓普顿于20世纪70年代末进入美国股市。除了市盈率较低之外,市净率也降至两倍以下。历史上,道琼斯工业平均指数仅下跌了两倍于市净率的两倍。上一次是在1932年大萧条时期。如果道琼斯工业指数成份股公司持有的资产账面价值根据通货膨胀进行调整,那么当时的总股价仅相当于置换净资产的0.59倍。从重置价值的角度来看,投资价值更加突出。
 
    而在中国A股市场,上证综指从未跌破过1倍市净率,最低是2013年的1.34倍,在刚刚过去的这几年熊市,由于小盘股偏好,倒是有众多业绩仍然出色的大盘蓝筹公司跌破过1倍市净率,虽然我们并不能够精确预计出指数的底在哪里,但是过去几年的熊市无疑成为股票投资播种的好季节。
 
    类似低市盈率组合,低市净率组合同样被众多的研究和实践证明能够长期跑赢市场指数。埃斯瓦斯·达莫达兰(Aswath Damodaran)所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示,1927~1960年间,最低市净率组合比最高市净率年度收益多出3.48%。1961~1990年期间,两者年度收益率的差额扩大到7.57%。1991~2001年间,最低的市净率组合仍然比最高市净率组合年度收益高出5.72%。类似低市盈率组合,低市净率组合一样不能保证每个年度均战胜市场。
 
    九、避免市净率误用
 
    市净率同市盈率一样会存在误用的情况,以下为较为常见的误用之处。
 
    1.低的市净率不一定意味着价值。市净率的一个重要驱动因素是净资产收益率。因此,那些低于1倍市净率的股票很可能享有非常低的市净率,因为净资产收益率非常低,不到10家公司的利润价值非常低。投资于这类公司的投资者是非常糟糕的产品,他们花了很低的价格,除非他们看到股本回报率增加的可能性,或者资产价值释放的可能性,以及更高现金股息的可能性。
 
    2.资产重估或资产膨胀导致较低的市净率。虽然账面净资产变化不像净利润那样大,但如果公司也存在财务欺诈,并且账面净资产的实际价值非常小,那么市盈率评估就会高估公司的价值。此外,在香港股市,许多地产股的房地产价值已经自行重估。账面上报告的数字是重估价值,房地产重估也有很大的操纵空间。因此,在香港股市,极低的市净率(低至0.1倍和0.2倍)的地产股并不真正代表股票价值。此外,如果看似有价值的房地产没有被处置,没有向股东支付现金股利或被开发,资产价值也不会被释放,这与小股东基本无关。
 
    3.风险过高。市净率的另一个重要驱动因素是贴现率。如果公司承担着过高的风险经营,很可能某些判断失误,就会造成账面净资产全部损失殆尽。
 
    4.永远记住,二级市场的投资者投资于企业的未来,确切地说,贴现企业的未来现金流。我们必须投资盈利(或高盈利)的企业,优秀企业的主要业务前景,毕竟我们没有能力和实现更短的清算时间,清算价值往往远低于PB。
 
    十、PB的使用
 
    1.PB一般和ROE结合在一起使用,尽量选择低PB高ROE的标的。
 
    2.从合伙企业的角度来看,业绩越低,这个指标就越有价值。然而,不收购业绩低于1的公司也是明智的投资选择。毕竟,当你只选择与优秀的公司合作时,很难找到业绩低于1的公司。
 
    3.当PB大于4时,注意避免投资相关公司,除非对投资目标进行了彻底研究和充分理解。
 
    4.购买低PB指数的投资组合可能需要5-15年的耐心和孤独。生活已经很艰难了。为什么不建立一个好的公司组合,花更多的时间和好的公司和朋友在一起,享受成功和生活的美好呢?
 
    5.过去10年选择净资产收益率≥ 15的公司建立自己的股票研究池,过去10年符合这一要求的a股数量超过30家,这是一个很好的选股和研究范围划分策略。
 
    6.最后,你会发现企业的长期盈利能力只有一个衡量标准,那就是净资产收益率。然而,在推导出一圈公式后,我们会发现我们又回到了市盈率,市盈率=市盈率/净资产收益率(PE=PB/ROE),市盈率对变化更加敏感,所以只考虑市盈率进行投资就足够了。
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